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Synthetix、Maker、Kyber、0x、Nexus……谁更加价有所值？撰文：Lucas Campbell，网卓新闻网，就任于区块链咨询与 DeFi 评级公司 Fitzner该文亮相在探讨于对外开放金融的英文电子杂志「Bankless」。Bankless 与链闻牵头公布该文章的中文版本。Bankless 订阅者地址为：bankless.substack.com传统金融中，市盈率（price-to-earnings ratio, PE）是投资者借以评估一家企业未来快速增长预期与其收益（学术著作：文中 earning 统一译作收益）之关系的非常简单公式。依据定义，市盈率是指，市场不愿为某公司每赚到 1 美元而缴纳 x 美元。

比如 Netflix 公司的股票归属于高科技板块，其市盈率为 84.2 倍，这意味著市场不愿为 Netflix 每赚到 1 美元而缴纳 84 美元。一般来说，市盈率是用作评估资本资产的有效地工具。资本资产，比如股票、债券和带给租金收益的房地产，都给投资者带给基于未来收益的现金流。2019 年随着 DeFi 的兴旺蓬勃发展，以太坊上辈出很多新的货币协议。

其中很多货币协议通过缴纳小额使用费而产生现金流。这些现金流被用作必要分配给其生态系统的参与者，或用作封存其原生代币以减少稀缺性。封存原生代币或许不是让持币者必要获益的最有效地机制，不过，封存代币意味著持币者在区块链网络或协议中占比减少，只不过也就相等于红利。

由于这些免除许可的货币协议大多都在积累现金流，那么，作为一种有效地的工具，市盈率也可以为原生代币估价，因为它们与传统资本资产有类似于属性。考虑到加密资产尚属新生事物，市盈率无法算数取决于其价值的极致工具或估价方法，不过它的确获取了一个非常简单框架，可以用来实地考察这些代币之间的价值差距。在加密资产的视角中，市盈率公式可以这样写出：流通市值 / 年度收益DeFi 代币的收益分析幸运地的是，Token Terminal 的朋友早已做到了大部分跑腿工作，他们搜集了现有很多著名货币协议的现金流数据 （链闻录：请求参见 tokenterminal.xyz）。

以下是我们挑选的几个货币协议的一点背景科学知识，以及它们如何在用于中积累费用。Synthetix：一种制备资产的发售协议，SNX 持有者可以质押（stake）其代币 SNX ，并赚通过 Synth 交易产生的费用。MakerDAO：在多抵押 Dai 中，Dai 存款利率与平稳费率之间的利差被用作封存 MKR 代币。

Kyber Network：KNC 代币被用作缴纳代币交易酬劳，KNC 的一部分不会被封存，从流通供应中总有一天去除，余下部分不会分配给质押 KNC 的储备管理者。0x：费用以 ETH 计价，从代币交易中产生，按比例分配给质押了 ZRX 的流动性提供者。Nexus Mutual：保险届满后的保险金额（ETH 和 DAI）不会被重复使用资金池，从而提升 NXM 代币的价值。

Augur：当 REP 持币者真诚报告任一预测市场的结果时，将赚以 ETH 计价的费用（迅速不会有 Dai 承销）。Aave：贷款发动（链闻录：贷款发动是金融服务机构新的帐户开户的类似形式，不会有涉及的人或机构专门从事贷款的发动工作）赚的费用，不会在借贷人和协议之间展开分配。协议费用于封存 LEND 代币。

Uniswap：Uniswap 上的所有交易都会产生一笔费用，该费用将在各流通性池中分别分配给各自的流动性提供者。Snythetix看一下各主要货币协议的年度现金流，我们不会看见 Synthetix 显著一马当先，通过 Synthetix.Exchange 产生的年度费用相似 3200 万美元。非常简单说来，Synthetix 对所有 Synth 交易相同缴纳 0.30% 的费用，这些费用按比例分配给 SNX 持币者，后者为适当的 Synth 获取抵押物。Maker尽管市值最低，而且是其他货币协议的基础，但 MakerDAO 通过平稳酬劳产生的年度收益只有 670 万美元。

近期从单一抵押 Dai 改以多抵押 Dai 后，因为引进了 Dai 存款利率（DSR），MKR 的封存机制也逆了。DSR 将该系统未偿债务所累积的平稳酬劳分配给 Dai 持有者，后者的 Dai 被瞄准在智能合约中。DSR 与平稳费率之间不存在利差，目前为 0.25，将要提升到 0.5%（DSR 为 7.5%，平稳费率为 8%）。从利差取得的现金流被用作出售和封存 MKR 代币，这相等于给这一最重要系统的治理者即 MKR 持币者带给广泛的红利。

Kyber 和 UniswapKyber 和 Uniswap 是 DeFi 需要许可的流动性协议中仅次于的两个 ，也是能产生七位数年度收益的另两家。对 Kyber 而言 , 一部分费用用作封存 Kyber 原生代币 KNC，其余则分配给储备管理者。

有一点认为的是， Kyber 将要来临的 Katalyst 升级不会转变该系统中费用积累、分配和封存的机制。另一个知名的需要许可流动性协议 Uniswap 是一个无代币的系统，其缴纳的费用被分配给在资金池中质押 ETH 和其它代币对的流动性提供者，下文我们不会回应深入探讨。Nexus另一个现金流展现出还算数不俗的货币协议是 Nexus Mutual，一个去中心化保险协议。Nexus Mutual 基于一个初始化曲线运作，用户可以为那些知名的价值存储类智能合约出售保险。

其保险范围覆盖面积某智能合约，在用户原作的保险时间段，确保其因黑客攻击或系统漏洞而遭到的损失。如果保险届满而无赔偿，用作出售该保险的 ETH 和 DAI 不会被放进资本池，这样就减少了 NXM 代币的价值。0x、 Augur 和 Aave最后还有几个主要的货币协议：0x、Augur 和 Aave，三者接到的费用寥寥无几，与其流通市值比起更加贞寒酸。Aave 很新的，我们可以忽视其积累的费用。

不过 0x 和 Augur 都已在以太坊主网上线非常长时间了。0x 近期改版了其代币经济模型，容许流动性提供者质押 ZRX ，取得以 ETH 计价的费用。而 Augur 则在等候其将要来临的 v2 升级，预计其预测市场的资金池将不会以 DAI 计价，而仍然是 ETH 这种波动性大的资产，这一改变，以及其它几项提高，应当能减少这家去中心化预测市场平台的使用率。市盈率较为上面谈完了这些协议是怎样产生现金流的，下面是这些著名 DeFi 代币的市盈率情况。

（请注意，市盈率低代表其被低估！。

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